从事奶企最赚钱的奶粉业务,为何雅士利却处于亏损的边缘?

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从乳企的历史数据看,奶粉及奶制品业务的毛利率普遍维持在50%以上(伊利股份2018年报奶粉及奶制品业务毛利率为54.78%),是乳企最赚钱的业务,没有之一。

可是,业务集中于高毛利率奶粉业务的雅士利国际(01230-HK),却并没有表现出应有的优秀,如果公司产品不错、经营效率也不低,最起码公司净利率应该和伊利股份看齐,因为,伊利的业务在行业布局比较全面,低毛利率产品占比较多,而雅士利国际产品可是集中于最赚钱的奶粉业务。

具体看,根据雅士利国际最新披露的半年报显示,公司产品毛利率44.00%,净利率1.96%,盈利能力堪忧。

财华社翻看同行业几家公司的毛利率,对比发现只有雅士利国际的毛利率最低,普遍差了约八个百分点,这也是为什么雅士利国际盈利能力比较弱的主要原因。

那么,为什么雅士利国际的毛利率会低于同行业其他公司呢?未来这个状况会好转吗?

毛利率的变动对乳企来说是至关重要的,因为这个行业同质化严重,净利率普遍低于10%,靠优化产业链,提升产品竞争力、占领高端市场份额,提升效率,提高毛利率是非常重要的。

从雅士利国际2010年至2018年毛利率变化,我们可以发现,该公司的毛利率比较稳定,稳定的下滑,到底是什么原因呢,我们暂且不谈,但是,毛利率的持续下滑,意味着公司产品定价能力在减弱,自身的竞争优势在下滑。为了避免是因为行业原因,我们再次查看了行业内其他几家公司的毛利率,有的比较平稳,有的近几年出现持续上升,所以,雅士利国际的毛利率下滑并不是外部作用,主要还是自身原因,产品定价能力的问题。

我们再来看产品,雅士利国际产品分为四类,奶粉产品、其他奶粉产品、冲调产品和其他,其中奶粉产品收入给公司贡献最大。

截至2019年中期,雅士利国际高端婴幼儿奶粉在奶粉产品中销售占比为36.4%,我们也没法判断这个占比在行业内属于什么水平,因为其他乳企并没有公布这个占比。但是,从公司近几年报表一直强调要淘汰低毛利率产品,提升高端产品占比的发展策略来看,雅士利公司自身结构优化还有很大空间。

但是,这个结构优化说起来容易,做起来却并不一定是那么回事,比如说,公司产品认可度高不高、竞争优势在哪里等,不然雅士利国际的毛利率也就不会持续下滑了。

最后,我们再来谈谈乳企的竞争优势。

国内自从三聚氰胺事件之后,奶粉的定价权基本都掌握在国外奶粉企业手中,截至2018年末国产奶粉的市场份额占比虽然有所提升,但也才43.7%(数据来源:前瞻产业研究院),预估利润的占比那就更是少的可怜,所以,这个行业产品质量是最关键的,因为毕竟是给小孩吃的,估计大部分消费者都可以承受较高的价格,但不能接受质量较差的产品。从这个角度看,雅士利聚焦高端产品的战略是可行的。

营销也是重中之重,举例来说,不同的销售模式,产生结果是不同的,例如,蒙牛的大商制和伊利更重视广告营销、掌控下游渠道,不同的销售策略所导致结果区别是非常大的。

从雅士利国际销售及费用占比来看,长期维持在营收的40%上下,放在任何企业这个占比都非常高了,但是如果同行业来比,个别经营不善的乳企,销售费用占比也非常高,例如,贝因美,但是,经营效率较高的企业,例如,澳优乳业,销售及分销开支占比营收,大部分时间维持在20%至30%之间,大幅优于雅士利,可见公司在这块的费用支出是否达到了该有的效果呢?是否具有可优化的空间呢?

来源:港股解码


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